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本报告导读：

时隔十五年，证券交易印花税迎来调降，以史为鉴市场将呈现正向反馈。展望后市，前期跌幅大、估值分位低、预期修复快的板块有望领涨，积极布局TMT+券商反弹。

摘要：

事件：时隔十 五年，证券交易印花税迎来调降。财政部、税务总局公告，自2023 年8 月28 日起，证券交易印花税实施减半征收。自1990年7 月开征印花税至今，我国A 股证券交易印花税税率共经历过多次调整，其中6 次下调综合税率。

调降印花税显著降低交易成本，激活市场情绪，券商率先受益。目前我国A 股证券交易费用主要包括过户费、经手费、证管费、印花税、券商净佣金等，2022 年印花税是证券市场交易成本的主要部分，占比达62%。具体来看，过户费、经手费、证管费双向收取，2022 年沪深两市合计约0.1574‰；券商交易佣金约0.23‰（2022 年行业净佣金率，同为双向收取）；印花税则是向卖方单边征收，此前税率为1‰，自8月28 日起将减半征收，为0.5‰。在近期经手费等调整的基础下，本次降印花税后交易成本显著降低。以2022 年为参考，印花税调整可以向市场让利约1380 亿元。从调降后市场主要指数表现来看，大盘指数多有明显上行，印花税下降对市场情绪提振效果明显。大盘指数上行+让利激活市场，券商经纪及投资业务等直接受益，回顾历次调降后，券商板块有较为明显的上行趋势，并且多数走出超额行情。2008 年4月和9 月两次调整后，券商指数均于首日接近涨停，行情持续达7 个交易日，累计涨幅分别达到37.68%和49.29%。

历次印花税下调后非银和弹性板块领涨。1）非银：直接受益市场情绪回暖。2008 年之前上市券商数量较少指数失真，2008 年4、9 月的2次印花税调整后，非银涨幅均居首位，最受益政策刺激下市场情绪的快速回升。2）高弹性行业：2008 年之前周期行业受资金关注是弹性板块，易受短期情绪带动。四次印花税下调后，顺周期行业涨幅普遍居前，国内经济驱动以大规模要素投入为主，周期行业具有成长性且受投资者关注，因此具备较强股价弹性，利好政策发布后易成为资金追捧对象。3）复盘近十年五轮市场底，风险预期收敛、风险偏好提振是共性催化。前期跌幅大、估值分位低、预期修复快的板块领涨。

布局TMT+券商反弹，关注高端装备与材料。根据上述经验，结合目前各行业调整幅度和估值，建议积极布局TMT+券商的弹性组合。1）5 月以来TMT 调整充分，动态估值分位降至低点，同时考虑到国内数据要素和AI 审批推进加快，以及现代化产业体系建设，建议布局通信/传媒/计算机。2）券商板块调整后，估值仍处低点，“活跃资本市场”

定调下投资端改革将继续上修行业预期，看好受益投资端改革、机构业务具有优势的头部券商。3）布局高端装备与材料：布局盈利增长预期在底部、国产替代需求提升的安全资产，受益海外需求上行且属成长中偏低风险类别的高端设备与材料。推荐：电子/机械/军工。

风险提示：历史经验有效性下降；交易过度拥挤；技术研发可能失败。